长江电力（600900）：短期关注重点——资产收购

长江电力（600900）：短期关注重点——资产收购
    事件：

　　5月30日长江电力召开2007年度股东大会，并组织投资者参观三峡大坝。

　　点评：

　　1、短期关注重点--资产收购。收购三峡机组是此次股东大会上大家关心的重点问题，预计最快7月长江电力可复牌。假设仅收购18台机组、且收购完成后资产负债率为50%，则预计长江电力09年EPS在0.63-0.79元之间。

　　（1）收购进程：最快将于7月初复牌，年内有望完成收购

　　据悉，长江电力整体上市方案于2007年开始筹备，08年5月14日正式获得国资委的批复，5月30日中介机构进场。预计将在进行一个月的封闭式讨论之后拟定初稿，待正式方案完成后经董事会通过，次日即可复牌。

　　5月20日上证所发布了《上市公司重大资产重组信息披露工作备忘录》第一号、第二号，规定上市公司连续停牌时间最长不得超过30天。由于长江电力于5月9日宣布停牌，因此并不受上述规定束缚。

　　鉴于长江电力收购的机组等设备涉及到国有资产评估，需要上报后才能确定具体收购价格及收购

　　方案，之后还需多个行政部门审批。因此我们预计，至少需要3-6个月收购事宜才可能实施完成。

　　（2）收购方案：采用分离债方式融资对原有股东更为有利

　　（a）收购对象：至少将收购三峡剩余18台机组

　　三峡总公司主业包括现有26台机组以及地下6台机组，还有正在进行中的溪洛渡和向家坝在建工程。因此其主业整体上市方案可能有三种：方案1--只收购剩余18台机组；方案2--收购18台机组以及6台地下机组；方案3--收购18台机组以及6台地下机组和另两个在建项目。

　　由于以往三峡机组收购价格采用的是重置成本法，因此历年单机收购金额呈现出逐步增加的趋势。

　　参考最近一次的收购均价52亿元、以及目前的物价上涨情况，我们假设此次三峡机组收购单价为54亿元。那么，收购18台机组需要总金额为972亿元。

　　投资评级：推荐

　　综合我们在上面所分析的融资方案，长江电力09年EPS预测中值为0.66元。如果没有新机组的收购，长江电力经营回报的稳定性与优质长期债券比较类似。参照当前十年期国债4.16%的收益率来看，长江电力的合理价格至少在15.9元以上。

　　同时，考虑到未来长江电力还将陆续完成对乌东德、白鹤滩等后续电站的收购，在长期债券的基础上再给予10%的成长性估值溢价，建议目标价为17.5元，给予"推荐"评级。